《如何做一个理性投资者》（2007.12.16）

——衡水营业部总经理讲座之五

   《我国股指期货的设计原则与发展前景》（2006.11.16）

——衡水营业部总经理讲座之四

   《大盘怎么了？投资者如何应对国有股减持给股市带来的种种困惑》（2004.9.10）

——衡水营业部总经理讲座之三

《“证券法”实施前后中国证券市场的潜在问题与发展出路》（2001.4.30）

——衡水营业部总经理讲座之二

《九七香港回归中国证券市场的功能定位与发展轨迹》（1996.12.13）

——衡水营业部总经理讲座之一

    各位听众朋友、股民朋友：大家好！我叫严彩郡，是财达证券衡水人民东路营业部的总经理，为配合全国普遍开展的投资者教育活动，我营业部的沈建民助理和王东贵经理已通过七个专题向大家介绍了股票市场的基本知识和证券投资的各类风险。今天，我想和大家聊的是：伴随着我国股权分置改革而启动的这轮史无前例的大牛市，截止07年10月份，沪深A股的平均股价翻了不到三番。面对如此难得一见的赚钱效应，多少人卖房卖车，贷款借钱，蜂涌入市。但是你，准备好了吗?你了解多少证券投资的基本知识？你又有多大的风险承受能力？你确信你不是盲目决定和盲目投资吗？你想过没有？股市风险莫测，我们和你的家人与你同行，你只有做一个合格的理性投资者，才能在风险莫测的股市博奕中赢得财富、独善其身；我们落实十七大精神，支持国家资本市场建设，扩大个人资产性收入的共同目标才能够达到；你的家庭才能够和谐；我们投资致富的路才能够走得更远。所以，我想借今天的话题，专门和大家聊聊：如何利用理性，防范投资风险，

首先，我们要认识这个市场。

从投资学的角度来讲，我国现阶段的股票市场还不是一个完全有效的市场，所谓有效市场是指证券在任一时点的价格均对所有相关信息作出了反映，在一个有效的市场上将不会存在证券价格被高估或被低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。正因为我国目前的股票市场还不是完全有效的，所以没有被市场完全反映的由历史价格信息形成的技术指标分析，还是有效的；没有被市场价格完全反映的由基本面组成的反映公司前景的公开信息分析也是有效的。未公开的政策信息和内幕信息因为丝毫没有被市场价格所反映更是有效的。所以，作为一个理性的投资者，在正式入市前，一定要学习一些简单的技术指标，一定要研究上市公司的财务状况和基本面；一定要尽可能的捕捉一些超前的市场变化信息和政策变化信息。

从另一个角度讲，我国现阶段的股票市场，还属于一个不完全有效，但又部分有效的弱有效市场，所谓弱有效市场或半强式市场，是指当前的股票价格已经反映了全部历史价格信息和交易信息，或已经反映了与公司前景有关的公司公开信息、竞争对手的公开信息、经济以及行业的公开信息甚至内幕的一些信息等。尽管如此，这种市场也并不是完美到无懈可击、无利可图。如果说还有什么东西可以战胜市场的话，那就是怎样利用市场参与者的心理因素所导致的判断偏差，即市场有效、判断可能无效。投资者由于受信息处理能力的限制，信息不完全的限制，时间不足的限制以及心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息作出反应，而常常会对“非相关信息”作出反应，其交易不是依据正确的信息而是根据盲目的“噪声”作出的，在这种情况下，市场也就不可能完全有效。行为金融理论认为，所有人包括专家在内都会受制于心理偏差的影响，因此，机构投资者包括基金经理也可能变得非理性。而作为一个理性的投资者，恰恰应该利用好这种心理偏差。这就是行为金融学的研究重点，即研究在怎样的条件下投资者会出错，即对新信息，反应过度或者反应不足。因为这些反映偏差会导致证券价格的错定，这就是现阶段最流行的行为金融式投资策略的理论基础，即投资者可以在大多数投资人意识到错误之前采取行动而获利。目前，各庄家机构忽悠散户和对付散户的制胜法宝也在于此。过去投资者总是希望能够通过掌握比别人更多的信息而获利，但随着信息时代的来临，信息都是共享的，运用这种方法获利已经变得越来越困难，而作为行为金融学，则可以利用人们的心理及行为特点来获利，而且人类的心理及行为基本上是固定的，因此理性投资者可以利用非理性投资者的行为偏差而长期获利。

其次、如何认识自己

行为金融学研究表明：投资者自己在进行投资决策时，常常会表现出各种偏差：

（一）关于对市场把握的心理偏差

其中①是过分自信----投资者总是过分相信自己的能力和判断。过分自信常常导致人们低估证券的实际风险而进行过度交易，或者高估市场的恐慌程度而放弃机会；②是重视当前和熟悉的事物。人们总是对近期发生的事件和最新的经验以及熟悉的东西更为重视，从而导致人们在投资决策和作出判断时过分看重近期发生的事件和熟悉事物的影响，而对过去的事则好了伤疤忘了疼；对自己经常看的股票认为风险小，而对不熟悉的那怕非常好的股票或资产也敬而远之；③是回避损失和“心理”会计。对于收益和损失，投资者更注重损失带来的痛，这将造成投资者在投资决策时主要按照心理上的“盈亏”，而不是实际的得失去采取行动，所以投资者总是选择过快的卖出有浮赢的股票导致踏空，而将具有浮亏的股票保留下来导致巨亏，这是理性投资的大忌；④是“后悔”心理。投资失误将会使投资者产生后悔心理，对将来可能的后悔往往影响到投资者目前的决策，而使他变的不理智。以上这些心理偏差同信息反应偏差一样，会导致市场的价格出现错位。

（二）关于对股票波动的认知偏差

喜欢技术分析的投资者，总是相信自己已经找到了股票价格的变化规律，而事实上这种规律却并不存在。他们对股票价格波动进行的预测，过分依赖于市场过去的表现，而对股价长期走势的判断，又过多的依赖于回归性的预期，这些对股价波动的认知偏差，也往往使投资者屡屡犯错；

（三）关于对股票价值的估计偏差

只有极个别的理性投资者，能够完全理解或准确应用金融教材上的价值评估技术，如股息贴现模型。而调查发现，大多数个体投资者对股票价值的估计都是通过新闻媒介、相互交谈或者道听途说等心理框架的社会化分享和相互传染而得来的。由于多数个体投资者并不可能有效辨别“好股票”和“好企业”，所以投资者往往认为那些具有良好业绩增长或较强媒体宣传的上市公司具有投资价值。相反，那些财务报表出现损失或股票市值下降的公司则不具有投资吸引力。《财富杂志》出版的企业信誉评估报告则显示：那些具有代表性的企业，其信誉度的高低和其帐面资产的价值与市场股票价值的比率呈逆相关关系，而市场股票价值比率却恰恰是预期企业未来收益的关键性指标，换句话讲，具有较高信誉度的企业常常被过高的定价，使得其未来的市场表现常常不尽如意。而那些被公众一致认为是坏的企业却反而具有很高的投资价值。调查还发现，个体投资者对信息变化具有天生的抵触和过滤反应。如市场中的投资者对企业的收益信息反馈缓慢，对各种正规新闻会进行折扣处理，尤其是在转折点附近。调查还显示他们对那些感觉良好或者比较熟悉的信息会更加重视，而对那些与自己的判断或习惯相左的信息，则会刻意回避或轻视，这又是非理性投资者的一大悲哀。而且这种对市场信息的抵触效应和过滤效应会通过个体投资者的羊群效应及社会压力的影响造成股票市场上投资者的集体非理性，而这种集体非理性的一致性行为，又容易导致市场出现过度波动，而市场最终还是要通过纠错来恢复理性。在这些博奕中，投资者只有克服了心理弱点，客观估计股票的价值，才能够逃过浩劫； 

（四）关于对风险和收益的管理偏差

现代投资组合理论认为，投资者应该分散化投资，这样投资者才能够在一定的风险条件下保证最大的投资收益，或在一定的收益条件下达到最小的投资风险。但现实是，个体投资者的投资策略并不具有多元化特征，他们对现代投资组合理论中，所谓的收益等于均值，风险等于协方差的测度知之甚少。相反，他们认为投资经验、交易技巧更加重要，也更有保证。这种理解上的误区，诱使个体投资者将其财富仅仅投资于个别的资产种类上，他们具有一种“把鸡蛋放在同一个篮子里”更容易控制和管理的幻觉。甚至天真的认为，对投资风险和收益的管理也可以通过授权委托甚至交给带头大哥来优化，尽管他们知道自己在累计风险，但他们并不认为自己是在赌博，因为风险，对于过度自信的他们来讲，始终具有可控性。有证据表明，个体投资者对风险的态度具有稳定性，因此具有差别化，风险和收益特征的分散化的投资组合，对个体投资者却不具有吸引力，这是非常可悲的。由于分散投资体现了不同类别资产之间的负相关性或者说不完全相关性，它可以避免同时遭受风险，而又可以分别获得收益。

随着理性投资概念的普及，近年来越来越多的投资者，开始接受分散投资和组合投资的理念。其中最好的理财方案，是根据生命周期、资产约束、失业威胁、学习能力和投资者保护程度等因素的影响来确定投资方案。一般来讲，在青壮年时期，身体健康，有一定积蓄或收入来源，没有失业威胁，又有一定的学习能力，选择的又是有一定投资者保护的国家政策支持的投资产品，此时期和此类投资基本上是可行的。而投资的份额，应该按投资学理论，掌握不相关和分散化的组合原则，决不能把鸡蛋放在同一种资产类别上。其中高风险和高收益的股票、房产和股权类投资约占40％；低风险和低收益（考虑通货膨胀因素）属于保值性的储蓄和国债投资约占30％；应对不可抗力的疾病、医疗及分红保险投资约占20％；应对家庭突发事件的现金约占10％。所谓突发事件，既包括生活发生突然变故，对现金资产的救急需要，也包括偶尔遇到的随时可能到来的零风险高收益的短期暴利机会，比如某新股申购机会和无风险套利机会。以上四类资产，因是分散的，又是不相关的，所以不会出现一荣俱荣、一毁俱毁的不可控现象，平均收益率会比较高。因为这种组合既不耽误你对高风险资产最高收益的追逐，也不影响你保障正常生活对本金和固定收益的最低需要。否则的话，你与无数的投资者用无数的实践和经验换来的科学的投资组合理论相违背，孤注一掷的将所有风险和收益的期望都倾注在一种风险资产，甚至一支股票上，将事与愿违。

    （五）关于在股票交易中的操作偏差

为了避免情绪和心理状态对投资决策的影响效应，投资者可以利用各种各样的交易法则和操作技术来控制自己的情绪或预定投资目标来规范自己的投资纪律。

      但在实践当中，个体投资者并不总是具有预先的投资计划，他们的投资活动常常被个体主观的冲动，和别人意见的传染性所左右。而且，即使个体投资者具有良好的投资计划，他们也不能严格的按照投资计划进行交易操作。造成个体投资者不遵守投资纪律的原因在于，个体投资者常常对自己的思维判断和周围环境产生莫名其妙的、过度自信或随意改变，此时他们极容易被自己的临时决定和外部信息所干扰或诱惑，从而产生背离投资计划的行为；但出现失误以后，投资者又会对自己的思维判断或周围环境产生相反的、过度的自卑及悲观情绪，此时他们又会过度依赖投资计划，这都是不可取得。参照点效应也在个体投资者的操作偏差中发挥显著的影响效应。多数个体投资者的股票交易的参照标准并不是绝对化指标，例如，即使在熊市中，某个投资者出现了投资损失，但如果他的参照点是大盘指数，则此投资者的损失，若小于大盘跌幅，他也会很高兴；如果投资者的参照标准是其他投资者的损失，则他同样会因为其他投资者，出现了更多的损失而高兴。正是这种参照点效应，更增加了个体投资者出现交易操作偏差的概率，并扭曲了真实的市场交易信号和造成投资者的频繁交易，使原本盲目的投资者更加的不理性。

 第三、如何战胜市场、战胜自己，做一个理性投资者

这个问题回答起来很难，因为客观上讲，每个人都具有不同的和人类共通的人性弱点，要做到完全理性是不可能的。综上所述，关于对市场的了解和认知问题，关于对自己的各种心理偏差和行为弱点的规避和控制问题，关于对非理性市场和非理性投资者犯错时如何利用的问题，都构成了你战胜市场战胜自己做一个理性投资者不可多得的机会和唯一途径。在这些根本问题上，你把握的度越高，修炼的道越深，你就越理性，你投资成功的机率也就越大。

我从组建衡水证券交易营业部开始，在这个市场上，与大家风风雨雨同行了十几年，见过的、听过的、成功的或失败的案例太多了，凭自己的体会，我想奉劝已入市和新入市的投资者，把握理性投资最关键的三大要素：

（一）、模式选择，理性决断

如果，你认为自己了解市场、过滤信息和战胜自己的能力还不够，但又具有一定的风险承受能力和获取专家认可的投资收益水平的期望值，那你就把自己的家庭投资组合中高风险的投资部分交给基金，由基金的专家管理团队为你打点你的高风险投资；如果你认为基金有时也会去冒险，有时收益也会很低，而你的风险承受能力和收益的心理预期和大盘同步，你认为只要能获得与大盘和这个市场平均的收益水平就知足了，那你就将你的家庭投资组合中的高风险投资部分，投向ETF50、沪深300等大盘指数基金；如果你确有充分的风险承受能力，又愿意拿出足够的时间和兴趣去研究上市公司，愿意和那些资源和业绩增长有实实在在保证的低定价、高成长的稀缺上市公司同进退，那就在大盘低迷、地量地价或投资者极度恐慌时，你贪婪，将家庭投资组合中的高风险投资部分，全仓介入长期持有，不见经济周期中繁荣时期过后行业萧条的拐点出现时不卖。期间，你能耐得住洗盘时煎熬，又经得住拉升中的诱惑，坚决持有到底，打死都不卖，那你一定会获利不菲；如果你认为自己的性格和耐力达不到这种定力，风险承受只限于短期的涨跌，有10％的赢利就想落袋为安，有30％的赢利已经是意外收获。无论在熊市还是牛市都喜欢高抛低吸波段操作。但这种模式的弊端，是较长期投资需要更敏捷的思维，更高超的技巧，选股的要求和介入的时点都要百分之百正确，比不得长线投资有犯错和改错的机会，这种背水一战式的短线操作，只有在牛市的上升通道内才能保持连续盈利，而一旦市场转熊，行情一波不如一波，你的投资一套再套、一亏再亏，而且你可能没有想过，你亏掉的不仅仅是差价。因为你的成本是长期投资的多少倍，你为国家和券商创造的税金和佣金较长线投资者要慷慨的多的多。在同等的盈利水平下，你付出的金钱比他们多，收获的难度却比他们大的多。据调查数据显示，做股票或搞投资与人的性格有关，如果你的性格不能改变，那你的风险承受力和你的投资习惯都很难改变。在这种情况下，强迫你短线思维改长线思维，你也不一定能做好，而且06、07长线入场的最佳时机也已经错过了。但如果你坚信中短线的操作模式，那你注定较长线，更需要过理性这一关。所谓理性也可以说是纪律，那就要保证：一是在牛市中操作，熊市中绝对不操作；二是必须学习和借助股指期货等金融工具。牛市做多、熊市做空，选择股票的同时选择同品种同期限但反方向的掉期期货产品，进行中短期投资的保值和避险

（二）入场之前，理性分析

无论什么时候都不能忘了：懂指标但绝不能依赖指标，听消息但绝不能轻信消息。因为指标和股评，甚至新闻和财务报表都是可以造假的，不能造假的只有市场的成交量，只有已成既定事实的上市公司的各类资源，还有正规渠道披露的国家重大政策和企业重大信息。事关投资成与败的核心，是善于对指标和信息过滤，即投资者对可能虚假的信息不能反应过度，更不能对不可能虚假的信息反应不足。如5.30的调整印花税和十七大之前的投资者教育，有多少人视而不见，结果才被套在山顶上，希望大家切记这血的教训。

（三）遵守纪律，理性操作

纪律①、设立止赢位和止损位。这一点对于新入市和非职业投资者来说，尤为重要。一般止盈位应设在股价创新高指标不创新高的指标背离死叉处；止损位按个人的承受能力应设在10％或20％的幅度以内。纪律②、关注交易量。底部放量跟进；顶部放量卖出；无量创新高和缩量下跌可持有。纪律③反贪心。不要奢望买在最低点卖在最高点，因为我们不是庄家，只能顺势而为：在个股或大盘脱离底部步入上升通道的安全拐点出现时，我们才能操作；在大盘或个股脱离上升通道进入下降通道的危险拐点出现后，我们必须空仓。这是实盘操作中，决定命运的三大纪律，虽是老生常谈，但却是非理性投资者难以逾越的三大瓶颈。常言道，股场如战场。决策者随意改变作战计划、参战者不遵守铁的纪律，除了全军覆没，还有其他结局吗？

总之，一个理性的投资者，应从理性的认识市场和自己，理性的选择投资组合，选择入场时机，选择操作模式这些基本点做起。

   最后，08年元旦快到了，没有什么好送的，我想送给大家一句话、一本书、一支股和一个理财计划，但愿大家能喜欢这个礼物。

所谓一句话，那就是投资，无论在什么情况下，都不会没有风险，所以，在资金投出之前，一定要谋划好一个规避风险的方案，无论你的投资多么有把握，首先把可能出现的风险制约住，这个环节绝对不能少。这是现代投资学的第一要诀，也是理性投资者与非理性投资者的根本区别；

所谓一本书是指多年来在世界上最流行的华尔街教父格雷厄姆的《聪明的投资者》，这本书指导和造就了一代又一代的理性投资者；

所谓实施一个理财计划，是指我们不妨也学一学基金经理，做一回自己的基金经理，即以扣除了自己家庭生活支出和家庭抗风险支出以外的闲钱，试着组合一个不相关的不同比例的不同类别资产的投资组合，钱不怕少，就怕钱不能生钱。一个人一辈子都不理财，一辈子都只能受穷。理财可以从最低每月100元做起，按复利计算几十年下来也会是一个不菲的数目。当然现在大部分家庭都不止10万以上的积蓄，这样就可以组建一个4321的投资组合了，即股票40％、国债30％、保险20％、现金10％，随着股市稳健、债市转暖、保险上升，临时投资机会增多等大趋势的到来，这四种不同结构的投资组合08年初启动，配合奥运盛世的到来，一定是一个收益大于风险的难得一遇的理性的理财计划。当然，绝不是象非理性投资者那样把所有的家当都投放在一个风险很大的篮子里，更不是借钱和贷款去炒股。

为什么说借钱和贷款炒股犯忌，其原因有三：一是压力太大，心态扭曲。因为不管是把全部家当拿来炒股还是贷款炒股，都无异于把整个家庭推上了风口浪尖，没有任何的抗风险能力，投资人惶惶不可终日，心态被严重扭曲，急于赚钱和不得不冒险的心理会使投资人失去最起码的理性，而作出较一般投资者更偏激更错误的判断，亏损的概率被无限放大；二是被动操作，错上加错。因受贷款期限和时间的限制，市场的买点和卖点不可能与其相对应，贷款者要在不该买时必须买、不该卖时必须卖，特别是在贷款到期的那一天，好也罢、坏也罢，你必须赌，没有公平可言，即使你有理性，也没有你实施的可能。所谓股票市场象赌场，更多的指的就是这种极端的现象；三是成本太高，无法承受。凡贷款炒股者大多数是短线客，按每月操作一次计算，一进一出仅税金和手续费就达14‰，加上贷款利息至少是8‰,合计年平均费用率达到26.4％。大家算一算，一个好的上市公司主营业务年平均增长也不过10％――15％，就目前的市场市盈率经过了深幅下调后还在37倍以上不可能再涨，假定37倍市盈率保持不变不再下降的话，你最多也只能挣那10％――15％，如果市盈率下降，你连那10％――15％也挣不到。理论上讲，那26.4％的成本根本无法收回，更何谈赢利？所以请各位投资者在入市前，一定要先算好风险帐，算好成本帐，不要只看某个时期某支股票的红火，踏踏实实算算，这个市场未来的平均收益率才是理性的。

好了，关于如何做一个理性投资者的话题，今天就谈到这里，欢迎广大投资者和各位听众，就理性投资的问题向财达证券提问，财达证券会为您提供你所需要的各种理性投资的咨询和服务，咨询电话是2153116、2153008、2153365。谢谢收听！       

2007.12.16